253月

鹏元研究 | 2017年信用债评级调整及原因探析 -债券频道

  作者 :史晓姗

  鹏元信誉评价常备的有限公司研发部。

  首要满足

  话题评级调节器:2017年1-11月,提交目前的的成绩数大于,但跟随用以筹措借入资产的公司债需求信誉风险应用的专款,与2016同期性比拟,首要评级下调的发行人音量急剧衰退。。

  罪评级调节器:2017年1-11月,用以筹措借入资产的公司债的发行音量很超越用以筹措借入资产的公司债的音量。,但跟随必然的贸易升温、风险的逐渐治疗与公司总体策略调节器,与2016同期性比拟,罪评级下调的卓越清晰的衰退。。

  评级调节器认为:节食品格的首要认为是:片刻秩序和公有经济支出衰退(城市使就职平台)、宏观秩序疲软的、消沉的贸易、聚会亲自的应用与应用、紧急的心情等,首要的财务反映索引标志是算清能耐的弱化。、资产流量烦乱、高罪压力、资产速度衰退;话题评级上调的首要认为是:秩序和公有经济少量增长较快(城投平台)、内阁授予了大力伴奏。、经过非空旷发行ST专款亲自资产主力、贸易转暖等。,首要财务反映目标是资产构图更合适的、增长算清能耐、良好的资产流量等。。信誉债罪职别首要遵照的首要发行人评级和公约。

  评级调节器的独特的:最初的,话题和债项卓越下调的占比大幅补足的。从聚会类型,在非城市使就职公司的首要增长非常是鉴于信誉。瞬间,从贸易角度看,有煤矿大多样化、钢铁、化工、土地等贸易,是细分贸易篮板球的首要分岔,产品价钱兴起,使得支出补足的,偿债压力降。但必然的聚会仍在生才能耐阶段,经过完全关闭音量、竞赛的加深心情偿付能耐的衰退。。第三,横看黑龙江、吉林和湖北的首要节食品格率清晰的兴起。;和甘肃、山西、河南和贵州在2016补足的了首要职别的首要职别。。

  主要部分

  一、话题评级调节器

  2017年1-11月,共调节器了462家书誉评级机构的客观评级。。373的发行人停止了晋级。,89个发行人的首要评级被下调。。完全视图,2017年1-11月话题被调升的发行家族数宏大于被调降的发行家族数。跟随用以筹措借入资产的公司债需求信誉风险应用的专款和,与2016同期性比拟,补足的分派家喻户晓的数终点补足的,话题人数补足的。从事业上可以看得很清楚的。,2017发行人与首要评级之比,远高于同期性的2016,对应的地,发行人的首要评级数从。

1。话题评级下调

  2017年1-11月,共同体89个发行人被节食品格。,有两起节食品格侦查,包孕首要的节食品格卓越和。有30家办报者只被节食品格了。,万事都由不乱调节器为负。;其余者59家发行人的话题卓越被调降(包住话题卓越和瞻望同时被调降的发行人)。独白,7家压榨在完全同样的家提姆的评级机构中被节食品格。,从最新的评级结出果实,4发行人的结出果实与特色的评级分歧,3个发行人其余者分岔的结出果实与老鼠不分歧。。

  从评级下调的时间散布视图,6的89个成绩、七月的节食品格,将近部份地的人被送了到群众中去。。从话题评级调降的发行人贸易散布视图,关涉36个贸易。看才能过剩贸易,采用,化工(物质的化学组成产品)、有11种物质的化学组成原料和化纤。,土地功劳业有10个。,有5个煤矿勤劳。,钢铁勤劳有3个。,总金额33%,与2016同期性比拟,煤炭、钢铁、在专用设备贸易的比例清晰的衰退,土地贸易、化工(物质的化学组成产品)、物质的化学组成原料和化纤)清晰的专款。

  从学科道具的发行人评级,片刻国有聚会占半个的不最好的,50个家喻户晓的,24民营聚会,与2016年比拟,多样化罕见。正奇纳有聚会节食品格,中外合资聚会占比兴起。

  发行人的首要评级无论被城市使就职下调?,17个城市使就职平台被节食品格。,比上岁同期性补足的4。5省级(单市),6个地级市,6个县和县级市。

  表2 该城投公司在2017 1-11月节食品格

材料菱形:WIND Peng Yuan赚钱

  从话题评级下调的发行地域散布,共关涉25个省,衰退了6,同期性在2016个城市。采用,山西被评为发行人评级最首要的评级机构,有14个;瞬间,江苏和湖北,有7个;山东和广东分离有6个和5个。,超群的第三、四的。安徽、甘肃和天津的首要评级无论如何下调了发行人的评级。,有1个。与2016同期性比拟,辽宁和湖北的卓越清晰的兴起。,山西和贵州的卓越庞大地节食。。从城市散布的角度,共关涉67个城市,36个城市同期性补足的2016个。采用,宜昌共同体5个发行人被节食品格。,位列最初的;现在称Beijing的4家办报者被节食品格。,超群的瞬间;太原和沈阳3个发行人的首要评级被下调。,一视同仁第三。

  从首要评级机构下调评级散布,首要是以国际的发行人评级,17个家喻户晓的;彭元贵族信誉和节食发行人话题评级分离为;同盟者信誉的发行人和上海新世纪的节食品格者是11。。2016的完全同样的时间,是任何人最首要的发行人信誉评级下调的同盟者,接到群众中去是贵族国际和上海新世纪。

  从节食品格,30发行人只节食品格,37个办报者补足的到1个小卓越的首要职别。,那个23个发行人下调了2个(包孕)职别。,采用,4个发行人的首要职别是从使就职职别(BBB和A)衰退。。4个陆续节食品格的发行人在2017有退婚用以筹措借入资产的公司债。,独白发作3起信誉风险事变。,1穿插退婚。

  表3 2017年1-11月话题卓越被下调2个(含)不最好的卓越的发行人

材料菱形:WIND,彭元赚钱

  经过细心剖析认为,我们家可以找到,该市开票首要是鉴于该公司的节食品格是:片刻秩序和公有经济支出衰退、内阁困境率很高。;主营事情支出衰退,新事情少量依然较小。;内部许可证的认为或罪风险。整个的被节食品格的非城市使就职公司:算清能耐衰退,甚至更多的走慢;罪担负可称性,还债罪的巨万压力;存货、应收账户存款等,都有少量的资产。,资产移动性较低,经纪性资产流量的激怒。

  下表格的示了55家话题评级被调降的非城投公司发行人首要财务目标的激怒使习惯于,总数法不包孕2016和2015的发行人。。从表射中靶子消息可以看出,节食发行人的总支出首要评级衰退34,调和衰退;总围绕的34衰退了。,同时衰退延伸很大。;资产困境率补足的49,调和兴起;EBITDA /我跌47,调和衰退;应收账户账款速度衰退了33,调和衰退;应收账户存款速度衰退了30。,调和衰退;净营运资产流量/放映期困境补足的38,调和衰退。

  对该银行家的职业独特的的认为的深一层的剖析,大致如此可以分为以下几类:

  最初的类,在贸易危险的的才能过剩,上流所有权的,如物质的化学组成、煤炭、钢铁、黑色金属及其上流所有权的一分岔。这类发行人所处的贸易但是完全上在2017年有所回暖,但有些公司仍有能耐。、技术整改期,工业和补足的工业变乱的发作,算清能耐弱化,应收账户存款和存货占喻为高,资产流量烦乱,通常,罪担负是危险的的。,高罪压力。比方,太原重作业(600169,股吧)常备的常备的有限公司事情仍由需求需求低迷、尖锐地的贸易竞赛,支出衰退,呈不足额情状。同时,移动性差,困境率兴起,净营运资产流量量继续为负。,受心情的信誉地位。

  瞬间类,是秩序波动的过来某一特定历史时期的、这一保险单多样化心情较大的贸易的人,比方,四川西部资源(600139,2016桩常备的常备的有限公司常备的)受有关保险单约束,该公司新能量汽车的首要事情急剧衰退。,承当不足额,结合中间定位默认专款门槛。,操纵压力补足的。与权利、在土地和那个贸易的公司轻易受到电流、保险单多样化的心情,引起在主营事情支出大幅衰退,算清能耐弱化,侵入的的交换不可靠更大。比方,北方发达的乡下同盟者电力有息指责公司2016年以后受乡下对煤电达到的调控和土地需求调控的心情,该单元的实力低,电力机关算清能耐大幅衰退。

  第三类,受发行人内部事变的心情。比方,广州宜昌科学技术常备的常备的有限公司由乐视tv事变,2017的前三个一刻钟规则了巨万的减值走慢。,形成巨万走慢;同时,客户退货,经纪净现钞净放出量大,公司补足的存款以加重资产压力。,在罪利钱的增长速度。

  四的类,是本公司的经纪应用和战术调节器的不可靠。比方,石家庄市达到使就职一营有限指责公司,鉴于付托存款过期的,资产回收不可靠;公司外观许可证所关涉的专款均已过期的。,或许有很高的罪风险;公司插一脚聚会品质差,侵入的进项引起的不可靠。这样,在公司的信誉品质多样化清晰的。再比方,正奇纳有聚会奇纳航空科学技术开展常备的有限公司,分店的转变引起公司少量和讲师人数急剧衰退。,同时,份上市的公司的部属也将分派给T。,上述的的不可靠,首要的信誉会引起清晰的的多样化。

  2。首要评级上调的使习惯于

  2017年1-11月,共同体373个发行人晋级,包孕主职别的专款和评级瞻望在两个专款。73的发行人最好的上调。;其余者300个发行人的首要卓越专款了。。独白,3个发行人同时由两个评级机构停止了晋级。,从最新的评级结出果实,2发行人的结出果实与特色的评级分歧。

  从评级下调的时间散布视图,178发行人将在六月,大概部份地的总人数发布。从话题评级上调至发行人贸易散布,勤劳散布到国外。,首要是基础设施达到、束、土地贸易、煤炭开拓,有78个、50家、36家和19家,总金额49%。与2016同期性比拟,卓越的煤炭开拓和钢铁贸易清晰的更合适的,有19和14办报者,采用,有16个和8个兴起的远景。。在overcapacit为上调评级发行人的首要认为,贸易转暖,推销术增长,引起算清;公司经过资产重组、变化经纪构象转移等中间专款亲自公关职别;非空旷增发份使专款资产主力,资产构图得到了更合适的。;隐名或片刻内阁的伴奏等。。

  从高度的发行人评级晋级的实质,首要集合在片刻国有聚会。,共同体243个片刻国有聚会目前的的成绩,占65%;瞬间,民营聚会,共同体83名提交被目前的。,占22%。与2016同期性比拟,多样化罕见。从发行人无论城投公司视图,138发行人话题的城投公司,占37%。因城市使就职公司的应用层,在省一级和级上调的家喻户晓的数,有55和54,有29个县和市。。

  由发行人到哪里大行政区的散布由M晋级,30个大行政区的总散布,首要散布在现在称Beijing和东部沿海大行政区。,与2016同期性相等的数量。采用,浙江是首要评级的最大发商贩。,有44个;瞬间个是现在称Beijing,有39个;江苏和广东分离排在第30位和第位,分离是第三和26。、四的位。吉林、西藏、海南、云南云南、青海、宁夏和那个大行政区的发行人较不重要的。。与2016同期性比拟,四川、江苏、安徽的占比衰退清晰的,河北的成熟是不言而喻的。。从城市散布的角度,现在称Beijing共同体39个发行人的话题评级被调升,位列最初的;23、17家公司分离在上海和杭州分离晋级。,超群的瞬间、第三位;广州、深圳和重庆分离有10个乡下。、9和9发行人的首要评级被提了摆脱。。

  从评级机构的散布使习惯于视图,评级机构已由首要机构晋级。,整个的办报者已意在贵族国际晋级,92个家喻户晓的;There are 64 publishers who have been upgraded by the new century in Shangha;中诚信国际评级发行人目前的的首要是59。与2016同期性比拟,贵族国际下跌大幅下跌,新世纪在上海的比例也轻蔑地兴起。。

  从上任何人角度看,73个发行人只上调。,295个办报者被首要卓越的1个小卓越专款了。。独白,浙江南太湖桩一营常备的有限公司(2017AA/2014A)和晶科能量常备的有限公司(2017AA/2015AA-)因跨年评级涌现上调、

本色棉布港

(

002040

,

股吧

)常备的常备的有限公司(2017AA/2016A+)和山西蓝焰桩常备的常备的有限公司(2017AA/2016BBB)因遵守资产重组并募集大额交际资产,在话题层面,使相当长的大幅补足的。

  经过细心剖析认为,可以一下子布告特色类型的发行人募集资产的认为。:

  城市使就职公司评级上调的首要认为:片刻秩序少量和公有经济支出神速增长。;该公司继续向内阁注资。、现钞增加股份、公有经济默认、税收收入良好的、伴奏罪置换。比方,东胜市达到功劳使就职一营有限指责公司,厄尔多斯(600295),城市公有经济支出的稳步增长,内阁协定计划领取未付利钱。,同时取得罪代用额。,罪担负加重了。,不乱的瞻望从负增长。义乌市达到使就职一营常备的有限公司,职别从AA AA,首要是因义乌市秩序的增长、内阁经过公有经济的更合适的公司的经纪能耐,独白,公司事情少量深一层的增进。

  非城市使就职公司评级的首要认为:与传播能耐,煤炭、钢铁、土地等贸易转暖,公司营业支出与围绕增长;非空旷发行份、隐名或隐名补足的资产严格多样化;发行人的支出少量和净围绕增长,资产流量地位良好;经过资产倾向、资产重组资产补足的、事情构象转移或事情范围拓展,专款公司的完全竞赛力,欢心公司侵入的的开展;再融资海峡畅,比方银行信誉、新三板等。。比方,西宁特别钢常备的常备的有限公司,从AA级到AA级,首要是因补足的了公司的钢板的毛利率,土地聚会支出大幅增长,和矿物资源的倾向,公司已扭亏为亏。。再比方,青岛君主(002094),应用物质的化学组成常备的常备的有限公司,从AA级到AA级,首要认为是公司使完成所有权链规划的化装,较强的算清能耐,公司的围绕和围绕急剧兴起。,同时,公司遵守了份的非空旷发行。,专款资产主力。

  下表格的示了206家被调升话题评级的非城投公司发行人的首要财务多样化使习惯于,采用,总数中去不计还缺席发布2016一年一年地报的发行人。从表射中靶子消息可以看出,对正题传播正题发行总支出,调和兴起;围绕总额的136正兴起。,调和兴起;资产困境率衰退114。,调和衰退;应收账户存款速度和存过速度兴起的分离有114家和119家,调和增长50%和;有99的EBITDA / I兴起。,调和兴起。

二、用以筹措借入资产的公司债评级调节器

  2017年1-11月,698个信誉罪职别的调节器,在2017年首的罪贴壁纸(11,522只)的,大致同样看待2016的完全同样的时间。。630的用以筹措借入资产的公司债罪职别专款了。,年首的份占2017。,2016同期性兴起;68的用以筹措借入资产的公司债罪职别节食了。,年首的份占2017。,与同期性比拟,2016已大幅衰退。。完全视图,用以筹措借入资产的公司债的发行音量很超越用以筹措借入资产的公司债的音量。,同时跟随分岔贸易转暖、风险的逐渐治疗与公司总体策略调节器,与2016同期性比拟,用以筹措借入资产的公司债评级的占比清晰的衰退。从会计工作中可以清楚的地布告,2017用以筹措借入资产的公司债评级上调占,与2016同期性比拟大幅兴起点,对应的的,2017用以筹措借入资产的公司债评级下调的卓越衰退到。

  从用以筹措借入资产的公司债条款被节食品格,在过来的2-3或3-4年用以筹措借入资产的公司债是喻为大的,占2不最好的,与2016同期性比拟,在这样物种分享3年有所衰退,而3-5年期搭配的占比大幅兴起。在1-11月2017,它被节食品格。、存续期在1年里边的首要是必然的才能过剩贸易及上在下游方向的贸易的用以筹措借入资产的公司债或许发作信誉风险事变的用以筹措借入资产的公司债。从专款用以筹措借入资产的公司债条款,用以筹措借入资产的公司债在过来的2-3年和4-5年是喻为大的。,与2016同期性比拟,在5年句号的物种卓越R,在过来的5-6年里,搭配的卓越急剧衰退。。

1。用以筹措借入资产的公司债评级使习惯于

  2017年1-11月,总共同体68的用以筹措借入资产的公司债评级被下调。从时间散布,45用以筹措借入资产的公司债6、7、10、novelist 小说家的节食品格职别,超越部份地的罪被节食品格。。从贸易散布看,节食品格用以筹措借入资产的公司债首要散布在才能过剩贸易。,采用,化工射中靶子13个键职别早已节食了。,8煤矿勤劳,土地贸易的开展4,钢铁贸易的3个用以筹措借入资产的公司债职别已被下调。,总金额41%。

  无论从节食品格卓越的用以筹措借入资产的公司债,这样城市只6的罪职别被节食品格了。,15丰城罪,分离、14开远城投债、13奇纳河南MTN1把持、13沈阳南科01罪、13沈阳南科02罪、12萍乡债,从年首的AA级降到AA级。。采用13沈阳南科01罪、13沈阳南科02罪已于2017年11月10日提早兑付摘牌。

  从附属的用以筹措借入资产的公司债的大行政区散布,共关涉19个省市。采用,辽宁用以筹措借入资产的公司债评级下调的最高职别,有14个;瞬间个是内蒙古,有9个;湖北和山西分离有7个和5个山东。、黑龙江和江西有4个乡下。。与2016同期性比拟,辽宁、湖北和内蒙古占了很大延伸的增长。,在山东和山西的卓越衰退清晰的。从城市散布的角度,宜昌共同体7个键的职别节食,位列最初的;丹东和呼和浩特各有5的用以筹措借入资产的公司债职别较低,超群的瞬间;太原、在沈阳和哈尔滨4的政府借款职别已补足的。,超群的第三。

  从评级机构下调罪职别的散布,中诚信国际将大分岔用以筹措借入资产的公司债的罪职别,为27只;同盟者信誉用以筹措借入资产的公司债罪职别衰退10;同盟者商业信誉和鹏元商业信誉下调债项卓越的用以筹措借入资产的公司债各有9个。与2016同期性比拟,未受损伤的的国际信誉和严厉批评用以筹措借入资产的公司债占比补足的,同盟者商业信誉、新世纪的贵族国际与上海的比。

  从节食品格,34的用以筹措借入资产的公司债只衰退了1个小的职别。,34用以筹措借入资产的公司债排列衰退2(含)不最好的。采用,24的用以筹措借入资产的公司债在2017继续下跌。,发行人有2017个信誉风险事变或退婚事变吗?,首要评级,然而,继续用以筹措借入资产的公司债的评级也下调了。。

  表8 2017年1-11月用以筹措借入资产的公司债卓越被下调2个(含)不最好的卓越的用以筹措借入资产的公司债

材料菱形:WIND,彭元赚钱

  用以筹措借入资产的公司债评级下调的认为,整个的用以筹措借入资产的公司债是鉴于发行人话题职别和节食罪职别W,用以筹措借入资产的公司债许可证人职别节食和罪担负有必然的认为。。比方,10天脊债债项卓越被下调是因许可证人太原重型机械一营常备的有限公司的卓越被下调。

  2。补足的用以筹措借入资产的公司债评级

  2017年1-11月,共同体630个用以筹措借入资产的公司债评级被晋级。。从时间散布,347用以筹措借入资产的公司债在六月调升。,约占总罪补足的的部份地。从贸易散布看,用以筹措借入资产的公司债评级调升首要是基础设施达到、束、土地功劳业、交通运输,只139个。、122只、100只和45只。同时,化工、煤炭开拓、钢铁勤劳规划21、2只、5用以筹措借入资产的公司债职别专款。从城市层面筹集的用以筹措借入资产的公司债,全市的共同体266个投债政府借款职别上调。,占42%,比去年同期性衰退16个百分点。。从上任何人角度看,不计17中国长城计算机集团公司罪更,寂静许可证人的卓越。,由AA – AAA目前的的罪,其余者的罪职别都专款了1的用以筹措借入资产的公司债是小的职别。。

  从上司用以筹措借入资产的公司债的大行政区散布,共关涉28个省,首要散布在现在称Beijing和东部沿海地域。。采用,现在称Beijing、浙江和江苏分离专款到级用以筹措借入资产的公司债,有67个、62只和61只;紧随其后的是广东和山东,有48和46。甘肃、西藏、青海、辽宁和天津在增长职别上的用以筹措借入资产的公司债音量较不重要的。。与2016同期性比拟,现在称Beijing、新疆、河北、重庆、浙江和贵州的卓越庞大地补足的。,江苏、四川、湖南、福建和山东的卓越庞大地节食了。。从城市散布的角度,现在称Beijing共同体67个用以筹措借入资产的公司债卓越被上调。,位列最初的;上海和杭州分离补足的了33和31个用以筹措借入资产的公司债。,超群的瞬间、三位。重庆26,四的位。

  评级机构专款了罪职别散布。,Dagong目前的的整个的用以筹措借入资产的公司债的罪职别,为194只,占比为;上海新世纪专款用以筹措借入资产的公司债的罪职别123,占比为;信誉合作社专款了91个用以筹措借入资产的公司债的罪职别。,占比为。与2016同期性比拟,The proportion of the Dagong international and the new century in Shanghai h,那个评级机构的卓越衰退了。。

  用以筹措借入资产的公司债职别兴起的认为,整个的用以筹措借入资产的公司债将专款罪职别的首要公布者职别专款,也有必然的用以筹措借入资产的公司债,因许可证人的排列专款了。。比方,湖北省保证一营有限指责公司(AAA)、重庆三峡许可证一营常备的常备的有限公司(AAA)三、广东省融资许可证常备的有限公司(AAA)、深圳中小聚会信誉许可证一营融资公司常备的有限公司(AAA)、湖南许可证常备的有限公司(aa)的职别专款了。,因而在30用以筹措借入资产的公司债许可证,如17监利债、13形成拱状物开票同意用以筹措借入资产的公司债,那个罪职别专款了。。

  三、总结

  总的来说,信誉债发行节食品格的首要认为是:片刻秩序和公有经济支出衰退(首要对立面城投平台)、宏观秩序疲软的、消沉的贸易、聚会亲自的战术应用与应用成绩、紧急的心情等,首要的财务反映索引标志是算清能耐的弱化。、资产流量烦乱、高罪压力、资产速度衰退。信誉债发行话题评级上调的首要认为是:当地的秩序和银行家的职业少量神速增长(首要是、内阁授予了大力伴奏。、非空旷发行份或许隐名增加股份等加强亲自资产主力、贸易转暖等。,首要财务反映目标是资产构图更合适的、增长算清能耐、良好的资产流量等。。信誉罪职别下调的首要认为。:话题评级下调、许可证机构评级等。。信誉罪职别专款的首要认为是:发行人话题的评级上调、许可证机构职别的专款等。。

  独白,与2016年比拟,2017年信誉债评级调节器还承当以下特点:

  最初的,话题和债项卓越下调的占比大幅补足的。采用2017年首要评级的占比为;罪职别节食占,比2016衰退了任何人百分点和任何人百分点。。从聚会类型,在非城市使就职公司的首要增长非常是鉴于信誉。

  瞬间,从贸易角度看,有煤矿大多样化、钢铁、化工、土地等贸易。详细看,煤炭开拓、钢铁勤劳的话题和罪职别衰退的卓越,同时,高的渐变的卓越也在兴起。,由主转换器侧视图裁剪。。首要受贸易转暖心情,支出补足的;化工(包孕物质的化学组成产品)、物质的化学组成原料、化纤)与困境职别比拟,困境率高达百分之五不最好的。,特莫非,在物质的化学组成的发行散布补足的。横向看,化工由下调到上调。首要是勤劳品价钱的兴起。,支出补足的,但有些聚会仍存在勤劳工业阶段。,音量关机、销售量的竞赛和支出衰退;话题渐变增多基础设施达到和基础设施达到力度。,首要评级占比同比衰退,横向看,变化罕见,在2016和2017,这两个机关都保存优于。。

  第三,从区域散布,聚会和高渐变用以筹措借入资产的公司债首要散布在浙江。、现在称Beijing、江苏和广东等秩序发达的城市。与2016同期性比拟,四川、江苏、安徽专款了团体层面的比例清晰的衰退,河北首要的职别补足的占比清晰的兴起。现在称Beijing、新疆、河北、重庆、浙江和贵州专款罪职别的补足的很大的卓越,江苏、四川、湖南、福建和山东专款罪职别的卓越衰退了。横向看,除吉林、辽宁、黑龙江和湖北的首要职别存在首要职别。,那个大行政区的首要职别不最好的规则。采用,黑龙江、吉林和湖北的首要节食品格率清晰的兴起。;和甘肃、山西、河南和贵州在2016补足的了首要职别的首要职别。。

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(指责编辑):李兴旺 HF015)

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